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解讀金融市場／大陸硬著陸風險降 亞股看漲

這一個月來最出人預料的是大宗商品價格反彈，並推動亞洲股票自1月份低點大幅上漲約16%。雖然大宗商品價格能否持續走高還是未知數，但市場已排除價格暴跌的預期，無疑地有利於亞洲資產。黃金價格受到經濟前景不確定之助而上揚，今年以來的市場動盪令其升至近期高點。在全球經濟前景黯淡、美元強勢削弱、各主要央行的貨幣政策效果打折的情況下，投資者轉向黃金以求避險。

我們預期今年聯準會將升息兩次，有可能在9月和12月分別升息一次。除非美國衰退憂慮捲土重來以及美國利率路徑逆轉，否則我們認為黃金從當前價位再上漲的空間很小。未來三個月金價預計會在每英兩1,100~1,310美元區間波動，12個月目標價在每英兩1,200美元。油價從2012年初的每桶125美元一路下跌至2016年初的低點每桶28美元，然後在今年3月「奮起」，回升至40美元左右。

與黃金類似，提醒投資者不要對近期能源價格上漲過度樂觀。據我們估計，石油市場仍嚴重供過於求，過剩供給達每天100萬至150萬桶。油價走高還可能抑制美國頁岩油生產商積極減產，當前油價反彈可能很快消退，下半年某個時候布蘭特油價將回到每桶30美元左右。

今年非石油輸出國家組織（OPEC）原油產量很可能每天下降70萬桶；而拜中國與印度能源需求持續成長所賜，今年原油需求有望每天成長110萬至120萬桶。這為下半年石油供應收緊創造了有利條件，12個月內油價有望上漲至每桶55美元。

大宗商品整體若能持續復甦，將遏制困擾亞洲生產商多年的通縮趨勢。

考慮到地區終端需求仍疲軟，中國農曆新年前後的亮麗經濟數據可能失真，大宗商品的命運仍不明朗。我們確實注意到本地區通縮壓力有所減輕，企業終於開始回補庫存。雖然現在斷言宏觀經濟不確定性已消失還為時過早，但短期風險很可能消退，從戰術上來說這對風險資產有利。

庫存/銷售比更趨平衡，特別是中國經濟硬著陸風險下降，意味著亞洲（日本除外）股票有進一步上漲空間。企業獲利也顯現出令人振奮的初步復甦跡象。例如，1~2月中國工業行業利潤意外走高。

另一方面，亞洲投資級信用債因估值偏高，今年的總回報率上升空間可能很小；相比之下整個亞洲股市的估值已計入重大風險情境，因此我們相對於亞洲信用債而看好亞洲股票。

就股票而言，目前還不宜建倉原物料類股，而能源行業則有望受益於下半年供應面好轉。大宗商品類資產導致的不良貸款壓力減輕有利於部分亞洲金融機構，包括新加坡某些銀行。

從具體市場來看，我們加碼中國與新加坡股票，減碼台灣和泰國股票，因台灣高科技行業供應鏈疑慮未消，而泰國企業獲利趨勢疲軟。

（作者是瑞銀財富管理投資總監亞太區投資主管）